解毒美国潜在通胀指标 | 为何对核心通胀拐点的预测“失效”

上周三，美国纽约联储公布了美国10月潜在通胀指标（UIG），其中广泛UIG指标从9月的2.84%上升至10月的2.96%，为2008年以来最高值，仅包括物价的UIG指标由9月的2.27%升至10月的2.30%，为2012年以来最高值。

根据纽约联储的测算，目前美国趋势通胀率处于2.25%-3%的区间内。随后，美国劳工部公布10月CPI数据，数据显示美国10月CPI同比增速回落至2%，核心CPI同比增速小幅上行至1.8%。

根据历史数据，纽约联储编制的UIG指标对于美国核心通胀在拐点上往往具有一定的领先性（图10）。以每一轮通胀周期低点来看，UIG指标一般领先于美国核心CPI同比11至15个月。

但值得关注的是，在最近一轮通胀周期中，UIG指标已于2015年9月见底回升并维持上行趋势，而美国核心CPI却在今年2月以来一度回落，至10月才再次初现上升迹象。

那么，为什么潜在通胀指标对于本轮的核心通胀拐点预测似乎失效了呢？

回答上述问题之前，我们首先需要了解UIG指标的构成。UIG指标全称为Underlying InflationGauge，即潜在通胀率。根据美国纽约联储在今年9月首次发布UIG指标的说明，UIG是纽约联储根据358个通胀相关指标拟合而成的模型指标。

从指标构成来看，不同于传统通胀指标（CPI、PCE）仅包含物价因素，UIG的构成中除了消费物价之外，还包括PMI、失业率、货币供应、股票价格、债券收益率等非价格因素，纽约联储认为这些非价格因素也会影响到通胀压力。

从计算方法来看，UIG的拟合模型选用动态时变因子模型，对变量权重实时更新，并剔除仅影响部分分项价格的特质误差项，保留影响所有分项价格的共同趋势因素，因此，由此构造的潜在通胀指标可以代表价格普遍上涨的潜在压力。

正是由于此，尽管今年2月以来美国消费物价增速维持低迷，但就业市场收紧促使失业率屡创新低，同时美股指数屡创新高，非价格因素对潜在通胀水平形成支撑，因此造成UIG指标与核心CPI同比的走势背离现象。可以认为，导致美国通胀低迷的一些结构性因素——例如菲利普斯曲线趋于平坦、贫富差距扩大导致全社会边际消费倾向下降等正是以上问题的主要原因。

因此，仅从UIG指标来判断美国通胀压力很可能忽视这些结构性因素的变化。

此外，UIG指标与核心CPI同比增速差的扩大也与美国通胀的短暂性因素有关。从图11、图12可以看出，今年以来通讯和医药分项是美国核心通胀低迷的暂时性因素，3月份因各大电信通讯商大打价格战导致通讯分项价格骤降，4月一批处方药专利到期导致医药分项价格骤降，尽管这两项在第二个月之后环比增速已恢复合理水平，但其对同比的拖累将一直持续至明年一季度。若剔除以上暂时性因素影响，美国10月核心CPI同比将回升至1.9%的水平，更接近于美联储目标。

根据以上的分析，不难解释今年以来美国潜在通胀指标与实际核心通胀走势背离的现象是在结构性因素与暂时性因素的共同作用下所导致。随着就业市场持续紧俏，工资增速将缓慢上行，而通讯分项等暂时性因素的拖累至多维持至明年一季度，结合潜在通胀指标显示趋势性通胀压力持续上行，预计2018年3月份之后美国核心通胀大概率将上行至美联储目标位置。

（完）