新医保目录政策意图分析

雪球/承周资产

新版国家医保目录的出台无疑将对未来很长一段时间的药品招投标进度产生重大影响。其中，目录的变化也在暗示医改的方向。但总体来看，医保目录的调整大部分内容在属于预期之内，也没有出现大量辅助用药被直接调出目录的情况，只是增加了限制。对具备药物经济学价值的品种给予了调入目录或者谈判备选的长期动态机制。我们也结合了最近机构的一些解读观点来梳理这次目录调整的看点和影响。

目录调整大体情况

改版医保目录总共收录2535个品种，较2009年版增加339个（增15.4%）。其中包含化药1297个，增133个；中药1238个（含88个民族药），净增加206个 。如果按照甲乙类来划分，则甲类药品594个、乙类1941个。中药饮片没有调整。

从扩容幅度来看，相比2009年以来没有明显增加，都是15%左右。

对各省的医保目录做了相关规定，要求甲类目录不能调整，而乙类目录的调整增减不超过15%。还要求了各省市最迟在2017年7月31日前发布各地医保目录，并于一个月内执行。

表格：删除品种，人工统计

政策意图分析

如果从品种目录来看，该目录是权衡了各方利益的，并不像大家悲观预期的那样把大量“辅助用药”剔除目录，实际上大部分还是予以保留，这样很好地避免了药企的激烈回应。不过，新版医保目录很清楚国内许多目录用药的滥用现状，因此给予了明确的限用范围。对已经做大的品种可以说有明显的影响，因为不少辅助用药大品种都是靠多科室用药迅速增长的，严重违背了药物经济学价值。

中成药在这次目录调整的过程中似乎受到重视。因为国情及产业倾向，国家对中医药是扶持的态度，而另一方面中成药在儿科用药中提供了更多的选择，国家此次目录已经体现出对儿童用药的重视，这次总共增加了91个儿科药，大部分属于中药。

除了儿童药，医保目录对治疗重大疾病临床急需用药都给予了较大的支持。通过谈判进入医保的小分子靶向用药埃克替尼，吉非替尼等都入选新版医保目录，而目前仍有45个临床专利特效药在谈判中，并将动态进行调整。表明国家医保未来对临床急需的品种将给予重点倾斜，我们也希望医保把有限的资金花在刀刃上，发挥最大的临床效果，挤出药物经济学价值较低的辅助性用药。

以下资料为华创证券整理的相关限制变化情况，分为化药和中药的目录限制对比。

化药医保目录2017版与2009版品种限制说明

以上变化有一些规律。一个是抗生素类的限制在放开，可能是由于这类产品的临床治疗价值已经得到认可，不宜一刀切式过度限制使用范围。第二个是肠外营养剂的使用被明确了适应症，因为这一类药物也属于辅助用药，并不具备治疗价值，如果多科室滥用，既体现不出临床价值，也增加了医保或患者负担。以上目录中被更加严格限制使用范围的品种将会受到医保的监控，肯定是影响这些品种销售额。资料来源：新版医保目录，华创证券整理

中药医保目录2017版与2009版、2012版基本药物目录品种限制说明

上述中药限用目录中的大品种非常多，各种清热解毒，活血化瘀的万能用药游走于多科室。中药注射剂可以说也是原来扭曲的医疗体制的写照。没有被进一步限用的中药注射剂企业也并不要庆幸。2月27日，毕局长对中药注射剂的再评价提出了明确的工作展望，这不亚于化学仿制药的一致性评价。由于过往中药企业在临床上的研究欠账太多，而且临床核查暴露出很多数据真实性问题，如果真正再做一次有效性和安全性评价，有多少中药注射剂通得过严格的临床试验论证，还真不好说，中药注射剂厂只能自求多福。资料来源：新版医保目录、华创证券

潜力品种特征分析

股票市场的医药股在目录公布当天经历了一阵欢腾后，逐渐回归理性。哪些品种将来有能力借助新版医保目录成长为大品种，以及对上市公司带来的弹性是大家非常关心的问题。但事实上这种问题仅凭借医保目录是无法给予明确答案的。

对于预判未来，寻找历史证据是较好的方法。我们援引西南证券的数据统计，在2009年医保目录推出以后的复合增速较快的品种，可以从中发现一些规律。在数据梳理出的大于20%年复合增长的37个品种中，根据用药范围属性来看，8个神经系统用药、5个为心血管用药、4个抗感染用药和3个抗肿瘤用药。竞争格局上看，37个品种中有12个产品独家，厂商数≤5家的品种有26个，占比约70%。

来源：西南证券，PDB

由于之前很多中药大品种以及化药辅助用药大品种在原来的医疗体系下野蛮生长，对临床疗效并没有充足的论证，新一轮医改希望打破这一机制，因此我们不能按照原来的逻辑判断潜力品种。

立足本次医改的主要意图，当然不止是控费这么简单，三明模式尽管争议很大，但设计的初衷首先是医药分离，让医疗本身先回归到本质上来，药品再根据医疗体系的正确导向，回归到重视质量和临床疗效，并且兼顾医药经济学价值的层面上进行产品筛选。我们基于这条假设，可以判断，新药是国家医疗改革鼓励的重点方向。其次，，也充当着淘汰市场落后产能的行业清理重任，还具备产能国际化输出的战略目的。因此再回来看医保目录的调整，也就更加理性。我们更倾向于在重视化药研发的企业中寻找股票投资机会，具体到治疗领域，仍然是偏重肿瘤，心血管，糖尿病，抗病毒等主流用药领域。

总结： 对于股票投资，个人倾向于认为是短期炒作和博弈，因为对于进入医保目录的品种，还不能很快确定到公司EPS的实质增长。现在唯一可以推断的就是接下来各省市医保目录调整和招标采购可以有依据推进下去，而未来起到决定性作用的医保支付方案也会在不久的将来落地。只有在这一系列政策整体落地之后，我们对终端用药的变化才能做更多的判断。很多上市公司新进医保的品种只能说是可以大卖的一个前提，除此以外，对产品药物经济学价值，竞争格局，企业学术营销能力的要求更甚。

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