【国泰君安等五只新股上市定位分析】

明日将有国泰君安（601211）、柏堡龙（002776）、康弘药业（002773）、赛升药业（300485）、众兴菌业（002772）等5只新股上市交易。

国泰君安

国泰君安证券股份有限公司人民币普通股股票将于2015年6月26日在上交所上市。证券简称为“国泰君安”,证券代码为“601211”。公司人民币普通股股份总数为76.25亿股，其中首次公开发行的15.25亿股股票自上市之日起开始上市交易。

柏堡龙

广东柏堡龙股份有限公司人民币普通股股票将于2015年6月26日在深交所中小板上市。证券简称为“柏堡龙”,证券代码为“002776”。公司人民币普通股股份总数为104,880,000股，其中首次公开发行的26,220,000股股票自上市之日起开始上市交易。

康弘药业

成都康弘药业集团股份有限公司人民币普通股股票将于2015年6月26日在深交所中小板上市。证券简称为“康弘药业”,证券代码为“002773”。公司人民币普通股股份总数为445,600,000股，其中首次公开发行的45,600,000股股票自上市之日起开始上市交易。

赛升药业

北京赛升药业股份有限公司人民币普通股股票将于2015年6月26日在创业板上市。证券简称为“赛升药业”,证券代码为“300485”。公司人民币普通股股份总数为120,000,000股，其中首次公开发行的30,000,000股股票自上市之日起开始上市交易。

众兴菌业

天水众兴菌业科技股份有限公司人民币普通股股票将于2015年6月26日在深交所中小板上市。证券简称为“众兴菌业”,证券代码为“002772”。公司人民币普通股股份总数为148,927,800股，其中首次公开发行的37,250,000股股票自上市之日起开始上市交易。

国泰君安上市定位分析

公司基本面分析　

历史最悠久的国有大型综合性证券公司：国泰君安是我国历史最悠久的券商之一，其前身君安证券和国泰证券均成立于1992年。公司实际控制人为上海国际集团有限公司。公司为一家全牌照证券公司，业务范围涵盖经纪、自营、投行、资管（公司也是国联安基金控股股东，持股51%）以及另类投资等。

二、上市首日定位预测

方正证券：32.5-42.5

开源证券：31.28-41.88

国泰君安：历史最悠久 综合实力前三的综合性券商

[摘要]

国泰君安拟于上交所挂牌上市，公司预计募集金额300亿，发行股份数量不超过15.25亿股。

【点评】：

历史最悠久的国有大型综合性证券公司：国泰君安是我国历史最悠久的券商之一，其前身君安证券和国泰证券均成立于1992年。公司实际控制人为上海国际集团有限公司。公司为一家全牌照证券公司，业务范围涵盖经纪、自营、投行、资管（公司也是国联安基金控股股东，持股51%）以及另类投资等。

综合实力稳居行业前三。无论从总资产、净资产的角度，还是从营业收入、归母净利的角度，国泰君安稳居行业前三。净资本来看，国泰君安排名第四。

各项业务均衡发展，排名行业前列。从2014年收入结构看，公司经纪、自营、利息、资管、投行收入占比分别为38%、35%、12%、6%和8%。

公司是全国客户规模最大的经纪商之一，14年股基交易市场份额分别为4.89%,行业排名第二；投行、资管、机构研究业务位居行业前列，投行业务14年IPO市场份额4.49%，权益融资总计248亿，行业排名第五;资管市场份额为5.23%，位列行业第六；14年公司分仓佣金达到2.85亿，占比5.24%，排名第三。

盈利预测与投资建议：预计公司发行价格为19.7元。

在2015年日均成交10000亿的假设下，国泰君安15年的EPS为0.78元，BVPS为11.8元（考虑增发后）。

可比的中信证券、海通证券目前股价对应15PE为12.5倍左右，对应15年PB为3倍左右，据此计算国泰君安股价在32.5~35.5之间，考虑到国泰君安为新股，相对于其合理价格有20%左右的溢价，其价格可能会达到42.5元。

风险提示：券商牌照放开、二级市场波动 （方正证券　王松柏　童楠）

国泰君安:比肩海通证券,信用业务有望爆发

事件描述

国泰君安将在上交所挂牌上市,公司计划发行A股不超过15.25亿股,占发行后总股本的比例为10%-20%,发行后总股本不超过76.25亿股,不涉及老股转让。募集资金将全部用于补充公司资本金,增加营运资金,发展主营业务。

公司基本面扎实经纪业务优势明显

公司具有良好的基本面,各项业务指标均居行业前列。国泰君安作为国内老牌券商,经纪业务布局广泛,经纪业务收入占据公司营业收入主要部分。2014年公司经纪业务收入占比达到59.15%,自营业务收入占比24.61%,资管业务收入占比7.35%,投行业务收入占比8.80%。在行业整体降佣大潮下,公司佣金率仍然略高于行业整体水平,加上公司实体营业部较多,在一人一户放开及互联网金融降佣影响下,未来经纪业务收入受冲击较为明显。公司作为信用交易业务的首批试点之一,两融业务发展较快,截止到2015年5月底,公司两融余额达到1179.36亿元,2014年两融利息收入达到25.09亿元。公司上市后募集资金将为融资融券、股票质押等信用中介业务提供资金支持,信用交易业务收入有望成为公司全年业绩爆发点。

投资策略

国泰君安为国内老牌一线券商,但由于"一参一控"问题长期未能解决,公司IPO进程一直受阻,业务发展也受到一定的限制。此次新股发行量若能达到上限15.25亿股,按照2014年每股收益计算,国泰君安此次融资总额或将超过300亿元。国泰君安经纪业务、信用交易业务一直处于行业前列,净资本限制打开加上营运资金得到补充,年内业绩有望超过海通证券。而公司预披露更新稿中也说明募集资金主要用于推动传统经纪业务向综合理财服务转型,公司财富管理业务主要针对高净值客户,此前推出的一系列措施也有不俗反应,公司经纪业务有望成功向财富管理转型。公司总资产、净资产、营业收入和净利润等指标均位于行业前列,可比公司为中信证券与海通证券,与海通证券可比性更强。新上市券商首发市盈率一般在23倍,海通证券目前动态市盈率29.33倍,考虑到新股溢价,我们认为国泰君安价格下限为31.28元,上限为41.88元。作为新股盈利空间相对较小,但公司年内业绩高增长值得期待,建议投资者关注。

风险提示:市场下行风险,佣金率下降,创新不及预期（开源证券）

柏堡龙上市定位分析

公司基本面分析　

该公司是一家专注于服装设计，同时根据客户要求对公司设计款式提供配套组织生产服务的设计服务企业。作为服装设计行业领先企业，柏堡龙紧密契合服装行业终端"快时尚"趋势，塑造了"快速、多款、少量、时尚"的运营模式和设计为主、生产为辅的业务模式。该公司2014年度营业收入及净利润分别为5.50亿元、1.07亿元，同比增长6.53%、5.39%。2015年度一季度营业收入1.63亿元，同比增长37.57%，净利润0.32亿元，同比大增51.10%。

二、上市首日定位预测

海通证券：33.03-39.64元

海通证券：柏堡龙合理估值为25-30倍PE

柏堡龙服饰公司成立于 2006 年，专注于服装设计，同时根据客户要求对设计款式提供配套组织生产服务的设计服务。公司的设计业务包括款式设计、面料研发、印绣花设计、制版打样等一站式设计服务，并以设计业务为基础，整合服装前端产业链的各环节资源。创意设计与组织生产的无缝对接，有效缩短时尚新品的上市时间，提高设计款式的商业价值。 2014 年设计业务收入 1.24 亿，毛利率 88%，加工业务贡献 4.26 亿收入，毛利率 12.89%。 目前， 公司仅对设计业务进行营销，并因设计业务而附加带来组织生产业务， 截至 2014 年末，设计师人数达 230 人，年设计款数 7871 款，形成了一定的规模化设计能力，并以此为基础积累了匹克、特步、虎都、富贵鸟等 100 多个品牌客户。公司以满足大众消费者的设计需求为目标，设计款式主要集中于休闲服装(2014 年 T 恤品类占主营收入 77%).

我国的现代服装设计起步相对较晚，独立的专业服装设计企业起初仅以小型的设计师工作室为主，服务范围从提供设计概念图逐渐发展到提供单品或单系列的设计样板和样衣。能为品牌企业提供某一品类整季甚至几季服装设计的企业近些年开始出现但数量仍有限。 公司是国内最早采取以设计为基础并提供生产服务的服装设计企业之一，国内该类型企业较少、规模普遍较小，竞争程度较低，公司通过率先革新经营模式，以专业化设计业务为主导，辅以组织生产业务，进行差异化竞争，建立了较高的设计品牌口碑，形成了一定先行优势。

设计业务是知识密集型业务，具备文化创意创业的一般特征，对硬件载体的依赖性较小。公司的核心竞争优势在于设计能力，并以其为基础，提供"快速化、一体化"的设计及组织生产服务。其中"快速化"旨在控制前导时间，以最快的速度来响应市场的需求， "一体化"在于提供完整的前端设计及组织生产等服务。

公司契合服装行业终端"快时尚"趋势，打造"快速、多款、少量、时尚"的运营模式，即着力控制前导时间。致力于实现服装设计业务的专业化、产业化、规模化运作，主要业务定位于产业链中高附加值的设计环节。 通过设计产业化运作，持续提升公司"快速响应、一站式服务"的业务能力。未来业绩增长来源预计将体现于：设计种类扩充，以及国际市场拓展。一方面，随着公司规模的扩大以及融资渠道的增加，加大其他服装品类的设计力度，丰富公司设计品类结构将有利于综合竞争力的强化、市场占有率的提升。另一方面，在继续开发国内客户的同时，通过为国际知名品牌服装企业提供设计服务拓展海外市场，以进一步提升公司设计品牌的知名度，并通过与其合作吸收国际先进设计理念及制度建设。

预计公司 2015-17 年实现归母净利分别为 1.20、 1.39、 1.64 亿元，同增 12.15%、15.07%、18.28%，对应 EPS(按发行后总股本计)分别 1.15、1.32、1.56 元。参考相关服饰企业 16 年 PE 区间在 23x-130x，给予公司 2016 年 25-30 倍市盈率，对应上市后合理价值区间为 33.03-39.64 元。

主要不确定因素：内销市场持续疲弱、研发设计人员流失、流行趋势把握等。

公司竞争优势分析

强大的设计能力构建核心优势，"快时尚"业务模式正当风口：公司通过专业化分工、大型设计师团队、丰富客户资源、多样研发优势和版权保护等形成强大的设计能力；市场定位与服务流程针对时下"快时尚"趋势，达到少量、多款、反应迅速的设计与生产业务模式，2014年开发7871款服装设计作品，体现了强大的设计实力。

赛升药业上市定位分析

公司基本面分析　

公司于2011年7月28日由北京赛生药业有限公司整体变更设立。赛升药业成立于1999年，是一家专注于研发、生产、销售生物药物（活性蛋白酶、活性多肽、活性多糖、两性脂类）的高新技术企业。产品研发方向主要为心脑血管类、免疫调节类、神经系统类等天然或生物技术类药物。

二、上市首日定位预测

东北证券：93.45-114.21元

西南证券：98.9-113.95元

申万宏源：63.6元-84.8元

赛升药业：具备核心竞争优势的生化药企

收入利润维持高增长，盈利能力突出。公司2014年实现营业收入5.9亿元，归母净利润2.03亿，同比分别增长22.92%和26.09%；连续三年综合毛利率水平保持在60%以上，而净利率水平亦连续三年维持在30%以上，盈利水平呈现逐步上升趋势，总体盈利能力较强。

免疫调节、心脑血管、神经系统用药三大系列五大品种为主。公司主要产品集中在免疫调节药物、心脑血管药物、神经系统药物三大领域，形成了“赛盛”、“赛升”“赛威”、“赛百”、“赛典”五大品种。其中“赛盛”脱氧核苷酸钠注射液2014年收入为1.9亿元，占比33%，收入占比最大；“赛典”单唾液酸四己糖神经节苷脂钠注射液（GM-1）收入1.5亿元，占比26%；“赛升”薄芝糖肽注射液收入1.2亿元，占比20%。

免疫调节系列中两单品种销售过亿，产品市场需求旺盛，议价能力较强。我国免疫增强剂总体市场规模逐年增长，2014年市场规模达到274亿元，同比增长15%。公司免疫调节剂主要产品薄芝糖肽注射液、脱氧核苷酸钠注射液均为过亿品种，产品市场需求旺盛，国内仅有少数几家具备生产资格和能力，市场议价能力较强，具备较强市场竞争力和市场地位。

心脑血管用药市场潜力巨大。我国2.9亿心血管病人，患病率处于持续上升阶段，心血管病死亡占城乡居民总死亡原因首位。公司纤溶酶是心脑血管用药的溶栓用药之一，为国家基药目录品种，属生化药物，未来具有较大潜力。

神经系统用药国内主要生产企业之一。神经系统用药是全球第二大药品市场，为增长最快的市场之一。单唾液酸GM-1注射剂占据最大市场份额，市场总体规模从2009年25亿增长到2014年63亿，复合增长率超20%。公司该产品上市时间较晚，但市场份额和收入增长迅速，是国内主要生产企业之一。

盈利预测与投资建议。预测2015-2017年摊薄后EPS分别为2.15、2.35和3.30元。综合考虑公司行业地位、成长性、盈利能力、可比公司估值等，给予公司2015年46-53倍估值，对应合理股价区间为98.9-113.95元。

风险提示。药品价格或降低风险；募投项目建设进度或低于预期风险。(西南证券朱国广)

赛升药业：快速崛起的生化制药企业

北京赛升药业股份有限公司主营注射针剂的研发、生产及销售，主导产品为生物生化药品，涉及心脑血管类疾病、免疫性疾病和神经系统疾病三大用药领域。本次发行前马骉持有公司66.24%股权，是公司实际控制人。

公司在免疫调节领域拥有“赛升”薄芝糖肽注射液、“赛盛”脱氧核苷酸钠注射液、“赛威”注射用胸腺肽等三大产品。这几个产品可以广泛用于肿瘤、肝炎、癫痫、高血压、血液疾病等的辅助治疗，市场空间较大。薄芝糖肽市场仅赛升药业和扬州制药两家企业生产；脱氧核苷酸钠是独家水针剂型；注射用胸腺肽国内生产企业较多，但是大规格国内仅赛升药业和辽宁玉皇药业生产。公司在心脑血管领域拥有“赛百”注射用纤溶酶，该产品主要用于脑梗死、高凝血状态及血栓性脉管炎等外周血管疾病，目前国内仅有赛升药业和四环药业两家企业生产，公司产品具有技术优势和销售领先地位，预计未来“赛百”仍将保持较高的市场占有率。公司在神经系统领域拥有“赛典”单唾液酸四己糖神经节苷脂钠注射液，该产品主要用于治疗血管性或外伤性中枢神经系统损伤、帕金森氏病。神经节苷脂是国内销售量最大的药物之一，赛典近年来市场份额逐年上升，未来增长空间很大。

公司产品销售由营销中心负责，在统一制定市场策划和营销任务的基础上，各分区域针对地域特点，因地制宜制定营销策略。公司产品销售采用“驻地招商+学术推广”模式通过经销商间接向医院销售。

投资建议公司在生化药品研发、生产和销售领域具有较强优势。在免疫调节、心脑血管及神经系统用药领域已经形成较好的产品线及较强的竞争力。我们预测公司2015年、2016年EPS分别为2.02元/股、2.37元/股。SW化学制剂行业2015年预测PE（整体法，剔除负值）为51.4倍，对应公司合理股价103.83元/股，我们认为合理的股价区间为93.45-114.21元/股。

风险提示医药政策变化风险、市场开拓风险、新品开发风险(东北证券周思立)

公司竞争优势分析

1、研发实力强公司研发中心广泛吸纳国内外高水平科技人才，构建了多学科、多层面相配套的专业人才队伍。截止2011年底研发中心共有科研人员总数为66名，其中：博士、硕士和大学本科专业技术人员组成的专职研究人员17人，技术人员29人，研究辅助人员20人。产品研究开发部另设有多位专家参加的技术委员会，主要由来自从事临床医学、药学教育及研究以及制药的专家十余人组成，为产品研究开发部的发展战略、项目评估、决策提供技术保障。2012年公司获批建立开发区博士后工作站科研分站，目前已经开始博士后科研工作。

2、技术力量雄厚赛升药业已经逐步建立起以科技、创新、销售、服务为一体的高新技术产业和基于抗体与抗体可变区亲和层析分离纯化技术的生物大分子研发平台。公司现拥有多个临床疗效确切、独家或首家生产的国药准字号产品并拥有十余项国家发明专利，同时公司为多个药品的国家标准起草单位。

3、产品丰富免疫调节用药为公司规模第一的品类：收入规模从2011年的1.5亿元增长到2014年的3.28亿元，复合增长率高达29.82%，贡献了公司一半以上的营业利润。

康弘药业上市定位分析

公司基本面分析　

成都康弘药业集团股份有限公司是一家致力于中成药、化学药及生物制品的研发、生产、销售及售后服务的现代化医药企业集团，总部位于四川成都。现有员工3000余人，拥有中成药、化学药和生物制品生产基地，销售网络遍布全国31个省、市、自治区。中国化学制药工业协会组织的首批全国制药企业信用评价中，集团成为全国仅有的七家获得“AAA级企业信用等级”的制药企业之一。

二、上市首日定位预测

国泰君安：30-34元

西南证券：36.5-40.5元

财富证券：45-49.5元

康弘药业：产品梯队合理重磅生物药前景值得期待

公司是国内领先药物研发及药物生产企业。产品主要集中在中枢神经系统、消化系统、眼科及其他重点临床领域。产品线涉及化学药、生物药、中成药，共有12个在产产品以及10个在研品种。其中包括治疗湿性年龄相关性黄斑变性的1类生物药康柏西普眼用注射液，以及在研的K901、K902、K903等。

中枢神经系统药物为公司的传统优势领域。具体产品有松龄血脉康胶囊、舒肝解郁胶囊、盐酸文拉法辛缓释片、阿立哌唑口腔崩解片、右佐匹克隆片，其余还有处于研发阶段的治疗老年痴呆症新药KH110等。松龄血脉康胶囊为2012年版国家基本药物目录产品，市场份额约为4.6%，增速保持相对稳定；盐酸文拉法辛、阿哌利唑为国内首仿，且市场份额均超过30%，我们预计在市场份额领先地位和进口替代因素双重作用下，市场销售额增速或超25%。

枸橼酸莫沙必利居细分药物领域市场第一。该产品主要用于胃肠促动力领域，2014年市场销售额约为25.6亿元，2009-2014年复合增长率约为12.5%。枸橼酸莫沙必利为第三代胃动力药，近期疗效和远期疗效均好，且安全性较高。

目前市场份额约为47%，从枸橼酸莫沙必利市场份额变化来看，呈现逐渐增加趋势，预计年增速在15%左右。

生物药集中在AMD领域，在研新药数量较多。国内眼底新生血管疾病类（AMD、DME、PM、RVO）药物适用人群之和已达到1160万人，市场空间较大。公司自主研发的1类生物新药康柏西普眼用注射液已于2014年3月上市，由于具有优良的临床效果及施诊方案，上市当年就实现销售收入约7500万元。在研发产品中包括治疗癌症的1类生物新药KH903，前景看好。

募投项目将扩建产能，有利于提升公司的核心竞争力和市场份额。公司本次发行的股票数量为4560万股，募集资金用于“固体口服制剂异地改扩建项目”、“研发中心异地改扩建项目”、“营销服务网络建设项目”、“济生堂扩建中成药生产线二期技术改造项目”。扩建项目投产后，可以解决公司当前中成药产能不足，以及加快对研发、销售等领域布局。

盈利预测与估值分析。我们预计公司2015-2017年EPS分别为0.90元、1.09元、1.31元；考虑新发股本4560万股摊薄，2015-2017年EPS分别为0.81元、0.98元、1.17元，综合考虑公司的行业地位、成长性、盈利能力、可比公司估值等，给予公司2015年45-50倍估值，对应合理股价区间36.5-40.5元。

风险提示：药品价格或下跌的风险；新药获批速度或低于预期的风险；募投项目建设进度或低于预期的风险。(西南证券朱国广)

康弘药业：多领域布局的研发型制药企业

事件：公司拟于2015年6月17日实施网上、网下申购。

投资要点公司致力于中成药、化学药和生物制品的研发，在中枢神经系统、消化系统、眼科等专业药品市场形成独具特色的产品布局优势。

在中枢神经系统领域，公司拥有中国首个以鲜松叶入药的平肝熄风类调脂降压专利药松龄血脉康胶囊、被SFDA批准的治疗中轻度抑郁症的中药专利新药疏肝解郁胶囊、治疗抑郁症的一线专利化学药盐酸文法拉辛缓释片、治疗精神分裂症的一线专利化学药阿立哌唑口腔崩解片、治疗失眠的新一代右佐匹克隆片；在消化系统领域，公司拥有治疗功能性消化不良的第三代专利药枸缘酸莫沙必利分散片、治疗肝胆疾病的镇痛利胆专利药胆舒胶囊；在眼科领域，公司拥有自主研发拥有中国及国际PCT专利，且其FP3蛋白的国际通用名Conbeicept被世界卫生组织收录的康柏西普眼用注射液，是国内企业可生产的第十个抗体药物。其中盐酸文拉法辛胶囊及缓释片市场占比38.23%，全国排名第二；阿立哌唑片及口腔崩解片市场份额为54.56%，处于领先地位；枸橼酸莫沙必利片及分散片、胆舒胶囊市场占比分别为52.84%和15.29%，稳居市场首位。公司在呼吸系统、内分泌系统等领域也形成了相应的产品布局。以呼吸系统领域的产品一清胶囊为代表，2014年在清热解毒类中成药市场中占比达4.10%，排名第二位，并入选新版基药目录。

公司2014年实现收入16.75亿元，中成药、化学药和生物制品收入占比分别为49.66%、45.85%和4.43%，松龄血脉康、文拉法辛、阿立哌唑、疏肝解郁胶囊、莫沙必利、康柏西普和一清胶囊占比达到90%左右。

在研产品储备丰富，包括治疗老年痴呆症的新药KH110、治疗结直肠及其他器官肿瘤且拥有国际发明专利的1类生物新药KH903、及眼科领域研发阶段的KH902和KH906等。

随着疾病谱变化、老龄化及生活压力剧增，心脑血管用药和神经系统用药保持快速增长。我国脑血管疾病口服中成药在医院市场中的销售规模保持快速增长，其市场销售额由2006年的17.67亿元上升至2014年的87.17亿元，年复合增长率为22.08%。我国抗抑郁药市场规模呈现快速增长趋势，市场规模由2006年的12.04亿元上升至2014年的54.03亿元，年复合增长率达到20.64%。

公司此次募集资金主要投资于康弘药业固体口服制剂异地改扩建项目、康弘药业研发中心异地改扩建项目、康弘药业营销服务网络建设项目和济生堂扩建中成药生产线二期技术改造项目。募投项目建成后，有利于巩固公司现有优势，提升综合竞争力和整体盈利水平。

合理价值区间为45-49.5元。假设公司此次发行4560万股，总股本为44560万股。预计公司2015年-2016年收入分别为19.75亿元和23.31亿元，净利润为3.37亿元和4.02亿元，EPS为0.76元和0.90元。参考可比公司及子行业平均估值，给予公司2016年50-55Xpe，合理价值区间为45-49.5元。

根据公司募集资金总额62107.2万元，新股按照4560万股计算，折合每股发行13.62元（以上价格按公司披露的足额募集资金计算）。

风险提示。药品价格下降风险；新药研发和审批不及预期。(财富证券汤佩徽)

众兴菌业上市定位分析

公司基本面分析　

众兴菌业专业从事食用菌的研发、生产和销售，主要产品金针菇日产量位居全国第二、西部第一。公司产品包括金针菇、杏鲍菇和蟹味菇，目前后两者处于批量试产阶段。公司成立于2005年，致力于运用工厂化生产模式，经过近10年的发展，2014年公司金针菇日产量达到230吨，占有10%左右的市场份额。

二、上市首日定位预测

海通证券：33.19~37.93元

齐鲁证券：41.7-47.9元

众兴菌业：专业从事食用菌的行业领先者

投资要点公司主营业务为食用菌的研发、生产和销售。公司产品以金针菇为主，还包括杏鲍菇和蟹味菇。公司2013年金针菇日产量达230吨，位居全国第二、西部第一；杏鲍菇和蟹味菇处于批量试产阶段。2014年实现营业收入3.83亿元，净利润0.91亿元。

公司所处的食用菌行业集中度较低，主要生产模式是传统农户生产，市场前景广阔。目前我国食用菌主产县有500多个，从事食用菌生产、销售的企业有2000多家，但实现日生产能力1吨以上规模企业不到250家，行业集中度较低。我国食用菌生产模式一般分为传统农户生产模式、“企业+农户”模式以及工厂化生产模式，其中传统农户生产模式是最主要的生产模式。随着我国食用菌消费需求的上升，近年来食用菌工厂化生产模式蓬勃发展。

2014年，全国工厂化食用菌日产量达到6,133.96吨；工厂化食用菌年产量由2006年的8万吨上升到2014年的195万吨，增长近25倍，年均复合增长率高达49%。2013年我国食用菌人年均消费量约为23.29公斤，每日人均消费量约为63.82克。营养专家提出每人每天应该消费250克菌类，国内人均日消费量与之还差约186.18克，因此食用菌行业未来发展空间十分广阔。按国家十二五规划国内生产总值年均增速保守估计，到2020年，我国食用菌产量和产值将达到5,089.81万吨和3,240.31亿元。

公司采用工业化生产模式，有明显规模优势和较强行业地位。公司从养菌、育菇到成品包装，全部采用食用菌自动化、机械化生产，工厂化生产极大提高了食用菌生产效率。截至2014年末，公司食用菌产能230吨，生产规模位居行业前列。

公司综合毛利率近三年小幅下降，高于可比公司平均水平。公司近3年综合毛利率分别为47.64%、34.57%和37.99%，均高于可比公司平均水平，也高于主要可比上市公司星河生物。2012和2013年公司的综合毛利率高于可比公司雪榕生物。募集资金投向。公司承诺公开发行不超过3725万股，原股东不公开发售股份。公司本次拟募集资金4.26亿元，投向（1）年产12600吨金针菇生产线建设项目，2013年该项目已达产，截至2014年末，项目实际日产能达52.5吨、年产18900吨；（2）年产7200吨杏鲍菇生产线建设项目，项目采用瓶栽工厂技术；（3）食用菌研发中心建设项目，通过建立中心对食用菌种选育、精加工、病虫害防治等进一步研发；（4）偿还银行贷款。

盈利预测与估值。我们预计公司2015年、2016年营业收入分别为4.41亿元、5.07亿元；净利润分别为1.05亿元、1.20亿元；EPS分别为0.70元、0.81元。与目前2家A股市场同类公司（朗源股份、北大荒）比较，给予公司30-40倍的市盈率，则公司2015年估值区间为21-28元。根据募集资金净额和发行费用共计，足额募资底价为13元。

风险提示：杂菌及病虫害污染风险，食品安全风险等。（财富证券邹建军）